- 99% vs. 1%

宣传上，创业Celsius的狂人刻加话术一成不变，但卓有成效：存入加密货币获得最高18%的曼时密独末年化收益率，每周派息。角兽机始

Celsius计息分为两种方法，创业in-kind Reward，狂人刻加存入一种Crypto资产选择用此资产计算利息，曼时密独末比如存入SNX，角兽机始用SNX收取利息。创业

in-Cel Reward，狂人刻加存入一种Crypto资产选择用Celsius平台币 CEL 计算利息，曼时密独末整体APY更高。角兽机始

整体收益率而言，创业在Celsius上，狂人刻加比特币约为 3% 至 8%，曼时密独末以太坊为 4% 至 8%，USDT 为 9% 至 11%，那么问题来了，无风险的高收益率从何而来？

借贷业务当然是相对稳妥的商业模式，但是面临资金效率的问题，并不是所有资金都被匹配产生收益，资金效率低，会导致APY低，从而影响负债端（吸储）扩张。

因此，一个行业潜规则是，除了借贷，Celsius、BlockFi等借贷平台往往还会在别处寻找收益。

在音乐狂欢的牛市，通过多种套利策略获得“无风险收益”并不是难事，比如GBTC 套利和期货市场期货溢价套利，甚至层层嵌套，在DeFi中加杠杆获得收益…… 在牛市，这属于司空见惯的行为，毕竟同行都在这样做，急剧扩张资产规模，你不这样做就落后于人。

然而，牛市音乐总有停止的一天。

当稳定套利的机会消失，为了为储户创造高收益，Celsius不得不使用越来越奇特和风险更高的金融工具。

比如，Terra生态的Anchor Protocol ，Celsius是Anchor 上的超级巨鲸，在暴雷前发送数亿美元加密资产至Anchor，也成为了最后压垮UST的最后稻草之一。

其次，Celsius 承诺给储户最高8%的以太坊存款收益，为了实现这一收益，Celsius 选择将大量ETH置换为stETH等ETH2.0衍生品，从而获得质押收益，这为如今的流动性危机埋下了伏笔。

Celsius 究竟怎么了？

无论是Celsius还是BlockFi，亦或多年前国内火热的互金，所有类银行商业模式公司的破产，都来源于流动性危机，分为几种情况：

一、坏账亏损。

实际上，所有的银行都会产生坏账，但只要不伤筋动骨，并非特别严重的问题，关键看坏账规模，最坏的情况就是巨额亏空，资不抵债。

二、流动负债与非流动资产错配。

一般而言，负债端的期限较短，比如活期存款；而资产端的期限相对较长，比如长期贷款，这样才能获得更高的现金流收益，可一旦产生黑天鹅事件，就容易出现流动性短缺，并导致资产抛售和挤兑。

利差其实就是对“银行”承担流动性风险的补偿。

三、提款需求增加，流动性减少。

无论链上还是链下，金融市场最需要信心，哪怕是传统大型银行都恐惧挤兑，因为任何银行都会

有流动性错配的问题。

对于Celsius而言，很不幸，这几大问题，它都有。

如果非要说导火索，首先是 UST depeg。

Celsius 曾在 Anchor Protocol 中拥有5.35 亿美元资产，此后Nansen的链上数据分析证实，Celsius 是促成UST depeg 的七个鲸鱼钱包之一。

也就是说，Celsius 在UST彻底暴雷前逃了，或许并未有太大的资产损失，但这严重打击了市场信心，以及引发了对Celsius的不信任。

自UST脱锚始，资金开始加速撤离Celsius， 5月6日至 5月14日，流失超过7.5 亿美元。

然后，Celsius 此前两次被盗事件被爆出并发酵。

一、在Stakehound 上损失了 35,000 ETH

2021 年 6 月 22 日，Eth2.0 质押解决方案公司 Stakehound 宣布丢失了代表客户存入的超过 38000 个 ETH 的私钥，后来经链上地址分析，其中3.5万枚属于Celsius ，Celsius却一直隐瞒该事件，至今未承认。

二、BadgerDAO 黑客攻击损失 5000 万美元

2021年12月，BadgerDAO 遭黑客攻击，损失达1.203亿美元，其中有超过5000万美元来自Celsius，包括约2100枚BTC和151枚ETH。

一共1.2亿美元的损失，并不会击溃Celsius的资产负债表，作为一家于2021年完成7.5亿美元融资，享受了牛市红利的独角兽，现金流状况应该比较健康，但实际上并没有那么乐观。

牛市期间，Celsius选择向矿业扩张，冲刺上市。

2021年6月，Celsius Network 宣布向比特币挖矿投资 2 亿美元，包括购买设备和收购 Core Scientific 的股份。

2021年11月，Celsius 对比特币挖矿业务再次投资3亿美元，投资总额达到5亿美元。

2022年5月，Celsius 旗下全资公司Celsius MiningLLC 向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交一份FormS-1（股票上市申请登记表）注册声明草案，开启上市之旅。

矿业是重资产、支出高、回报慢的投资项目，资金陷进去，很难快速回笼，当然恶劣的市场环境，也不支持高估值的IPO。

在当前动荡的市场环境中，Celsius又遭遇了流动性错配的问题。

Celsius 允许随时赎回资产，但是很多资产并不具备流动性，如果大量储户挤兑，Celsius无法满足赎回需求，比如Celsius有73%的ETH锁定在stETH或ETH2中，只有27%的ETH具备流动性。

挤兑冲击之下，Celsius “骚操作”不断，开发出了“HODL Mode”，禁止用户提现，需要提交更多文件和申请才能解除该模式，这似乎就是告诉投资者：我们快顶不住了，加剧恐慌。

为了应对提现，获得流动性，一方面，Celsius 大规模抛售BTC\ETH等资产，另一方面通过AAVE、Compound等DeFi协议抵押资产，借出USDC等稳定币。

截止6月14日，Celsius 在AAVE有5.94亿美元的抵押品，其中超过4亿美元是stETH，共借出了3.06亿美元资产。

Celsius 在Compound上有超过4.41亿美元抵押品，负债为2.25亿美元。

在Maker上，Celsius 有5.46亿美元资产，2.79亿美元负债。

看起来抵押率尚可，实则危险重重。

stETH 脱锚以及ETH、BTC价格持续下跌，让其不得不增加资产抵押，同时不断的提现需求又会减少其流动资产，于是Celsius采取终极手段——禁止提现、交易和转账。

在DeFi的黑暗森林中，Celsius 成为了众矢之的，透明靶子，猎人潜伏在暗处，随时可以扣动扳机，狙击其资产和清算线，捡拾尸体。

这是一个可怕的恶性循环。

无法获得高收益-资金亏空-流动性错配-挤兑-抵押资产-价格下跌-补仓-继续下跌-继续挤兑……

目前，Celsius 的资产负债表仍然是黑匣子，或许亟待白衣骑士拯救，加密借贷平台Nexo发推表示，可以随时收购Celsius的任何剩余合格资产，Celsius反应冷淡。

也有人寄希望于Celsius的早期投资者——USDT发行方Tether，然而 Tether 似乎只想撇清关系，并表示：Celsius 的持续危机与Tether 无关，也不会影响其 USDT 储备。

每一轮牛熊周期转换，总会经历去杠杆的阵痛，总有人或机构成为被献祭的“代价”，LUNA 的算稳DeFi叙事破灭后，CeFi也迎来叙事幻灭时刻。

创业狂人 Mashinsky 一生并未有太多坎坷，桀骜不驯，如今在周期面前，或许他不得不低下头颅，向市场认输。

所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。

后记

天下没有新鲜事，如今的Celsius，望过去，满是曾经中国互金企业的影子。

在流动性泛滥的时代野蛮生长，以高收益率为诱饵，疯狂营销吸储，扩张负债端，当借贷业务无法满足庞大的沉淀资金的使用，开始疯狂对外投资，房地产、上市公司债权、VC LP……

为了追求更高的收益，资产往次级下沉，坏账和资金错配成为了皇帝的新衣，大家熟视无睹，一门心思奔着上市敲钟，书写人生传奇。

流动性的音乐总有停止的那一天，巴菲特名言永不过时，只有等到潮水退潮了，才知道谁在裸泳。

做人贵在有自知之明，无论是美股还是Crypto，赢家享受的终究是Beta红利，大多数人的财富来自于周期，而不是实力。

但行好事，敬畏周期！